低息配资平台 Ardian是如何坐稳全球S基金第一把交椅的

“在S市场低息配资平台，你永远无需惊讶Ardian能募到多少钱。

2025年初，Ardian宣布其第九期旗舰S基金ASF IX已成功募集到约300亿美元的资金，不仅成为了迄今为止全球最大的单只S基金，也创下了整个私募股权行业有史以来最大单只基金的规模纪录。

一时之间，整个私募股权市场哗然。不过，私募股权二级市场（S基金市场）的一众出资方和基金管理人率先镇静了下来，因为他们知道，这家以S基金投资见长的PE机构，募资能力可以有多么可怕。以至于在S市场，你永远无需惊讶Ardian能募到多少钱。

自2016年开始，全球S基金资讯服务机构SI每年都会发布一张全球S基金管理人募资能力排行榜（见图1）。由于基金管理人的募资是间歇性进行的，不同管理人募资旗舰基金或者其他S工具的年份有所差异，因此，为了反映各S基金管理人的真实水平，也为了让统计排名更具可比性，该榜单采取统计各管理人过去5年内的募资总额，包括他们S策略中的所有工具，如S基金、S专户、S共同投资账户等。

图1：全球S基金管理人募资能力排行榜

资料来源：SI，流动的PE整理

Ardian历年来都是上述S基金管理人募资能力榜单的准冠军，仅2022和2023年屈居第二。在2019至2023年间，Ardian总共募集了496.44亿美元，再次回到2024年榜单的榜首位置。

在私募股权一级市场存在一个不成文的共识，即募资能力往往也是基金管理人硬实力的象征。名不见经传的Ardian是如何坐上这S市场第一把交椅的，又是如何多年一直稳定地保持在头部位置？本篇，笔者将揭晓答案。

01# “巨人”身上也可以掉下另一个“巨人”

Ardian的历史可以追溯至1996年，当时全球知名跨国保险公司安盛集团（AXA）的创始人兼首席投资官Claude Bébéar委任Dominique Senequier组建一个安盛内部投资私募股权的实体。于是，总部位于巴黎的安盛私募股权基金公司（Axa Private Equity，APE）应运而生。

作为安盛集团小试牛刀的新业务，当家人Claude Bébéar非常看好APE的潜力，并给予了莫大的支持。他承诺，APE每从外部募集2欧元，母公司安盛集团就跟投1欧元。新生的APE也不辱使命，在诞生之初便找到了10个优质客户，加上安盛跟投的资金，初期管理规模在1亿欧元左右。

在之后低息配资平台的几年里，APE业务扩展速度令人咋舌，隐隐似乎印证着老牌商人Claude Bébéar的投资眼光和女强人Dominique Senequier的投资管理能力。

1997年，APE开始稳步拓展新的资产类别和国际网络，组建了并购基金的团队。次年，APE完成了首笔投资，与GSI Banque的管理层联手收购了后者的公司。六个月后，GSI Banque又与IT公司Linedata合并。

1998，APE启动了成长型投资策略。

1999年，APE在伦敦和纽约开设了办事处，并正式推出了S基金投资业务。

2001年，APE落地“多本地化”的战略方针——在各地组建经验丰富的本土投资团队，并在法兰克福开设办事处，进军德国市场。

2005年，APE将足迹踏入亚洲，在新加坡开设了办事处。同年，APE又添加了基础设施、私募信贷和共同投资三大业务策略。

2007年，APE在米兰增加了一支由Nicolò Saidelli领导的本地投资团队。但是，随着金融危机的开始，即便地域影响力日益增强，APE也不得不放慢脚步，推迟了所有新业务，转而专注于其投资组合的管理，以保护其公司免受危机的影响。

金融风暴过后，APE再次迈大了步子，于2012年在北京开设办事处，开始投资中国市场。

2013年是APE获得新生的时刻。APE官宣已完成从安盛集团的分拆交易，并引经据典地以“Ardian”之名，赋予新公司灵魂。据悉，“ardian”一词起源于一种欧洲古老的语言，其中有个叫“hardjan”的词语寓意着力量、耐久和胆识集于一身，而“ardian”正是由这词演变而来。

事实上，这笔分拆交易在2011年就有了苗头。在彼时欧洲金融监管日益强化的背景下，各大保险公司和银行陆续开始寻求分拆或出售其持有的基金公司，安盛集团成为了分拆大军中的一员。

于是，看准机会的Dominique Senequier牵头对APE发起了MBO交易。根据当时的条款，在交易结束后安盛集团将保留公司23%的股份，Ardian的管理层和员工持有46%股份，其余31%的股份则由法国的家族办公室和机构持有。最终，在Ardian换名之初，公司85%的员工都是股东。

摆脱了母公司的束缚，独立后的Ardian进入了发展新篇章，迈出的步伐加大不说，步行速度也更快。

2015年，Ardian先后在马德里和旧金山设立了新的办事处，并成立房地产部门Ardian Real Estate，正式进军地产投资。

2016年，Ardian在庆祝公司成立20周年的同时，制定了一项宏伟的扩张计划，并将北美作为后一阶段增长的目标。在之后的三年中，Ardian投资北美地区的并购和基础设施基金如约而至。此外，同期内Ardian也不忘在亚太和南美的扩张战略，分别在东京、首尔和南美设立了新办事处。

Ardian自2020年开始的管理规模突破千亿美元的大关，并逐步增加了私人财富解决方案、全球最大的清洁氢能基础设施投资平台Hy24、实体资产债务等新兴业务。在此期间，Ardian继续全球化扩张，先后在阿布扎比、蒙特利尔、斯德哥尔摩和阿姆斯特丹开设新办事处，进一步增强全球影响力。

02# Ardian的王牌投资策略

目前，Ardian在全球共有19个办事处，共计1080个员工。从1996年到2024年，Ardian不仅在资产管理规模上从1亿美元飙升到1770美元（见图2），其投资策略更是从最早单一的小型并购投资，演变成如今涵盖并购基金、成长型基金、S基金、共同投资、基础设施、房地产、私募信贷等多元综合型的投资战略。

图2：Ardian的历年资产管理规模变化

资料来源：Ardian，流动的PE整理

经过了29年的发展，Ardian如今所有的业务被划分成三大板块：私募股权、实物资产和信贷。其中，私募股权板块的管理规模最大，有1270亿美元，占Ardian总管理规模的72%。该板块的细分投资策略也最多，包含了S基金、母基金、共同投资基金、并购基金、成长型基金以及其他针对特殊区域、人物和行业的投资基金。实物资产板块的管理规模在380亿美元，投资策略涵盖基础设施、房地产和实体资产债务。信贷板块的管理规模为120亿美元，包含了私人信贷和资产净值融资两个投资策略。

在私募股权板块中，Ardian以母基金投资见长，对应着公司的私募股权二级和一级投资部门（Secondaries & Primaries）。该部门占据着业内的领先地位，如今直接/受托管理着共计970亿美元的资产，团队遍布公司的14个办事处，由100多位投资专家组成，领导团队更是有着近20年的合作经验。

尤其在S基金领域，Ardian不仅展现了超凡的募资能力，也是少数能够处理市场最大规模和最复杂交易的基金管理人。因此，S基金也是Ardian在业内公认的王牌投资策略。

截至目前，Ardian主要通过两只旗舰系列的S基金捕捉市场的交易机会，分别是专注私募股权投资的S基金“ASF”系列，以及专注基础设施投资的S基金“ASF Infrastructure”系列。鉴于美元基础设施投资对国内S市场的借鉴意义不大，故接下来本文将主要介绍Ardian的ASF系列S基金。

始于上个世纪，Ardian迄今为止的ASF系列旗舰S基金共有9支（见图3）。在2013年之前，Ardian（APE）还隶属于安盛集团，所以该系列S基金的前五期均带有AXA的影子，第六期开始改名Ardian。

图3：Ardian的ASF系列S基金

资料来源：流动的PE整理

注：*表示包含50亿美元的共同投资账户，**表示包含32亿美元P策略投资

背靠全球最大的保险公司辐射到的强大网络，ASF系列S基金在AXA时代下的募资工作十分顺利。首期基金AXA Secondary Fund I在1999年推出，最终关账的时候达到了2.2亿美元的规模水平。

之后，Ardian每二到三年均能成功完成对新旗舰S工具的募集，ASF系列第二期至第四期的基金规模也逐渐增长。

ASF系列基金的首次突破应当是2010年发起的第五期基金AXA Secondary Fund V。当时，Ardian的前身APE的决策层预计欧洲的银行受即将到来的监管要求，将至少有400-500亿美元的私募股权资产等待出售。那些需要募集资金以降低风险的银行，将努力清空私募股权的资产，这为S基金买家创造了一个巨大的机会，他们预测未来两年S市场的交易机会将会显著增加。

面对难得的交易机会，Dominique Senequier领导的投资团队在2010年就开始发起AXA Secondary Fund V的资金募集，这支基金最终在2012年6月完成募集，共募集到50.8亿美元，远高于最初的目标35亿美元，一跃成为当时S市场中最大的基金。

与此同时，第五期基金的募集速度还领先于科勒资本、高盛等同期的市场竞争对手，这为Ardian（APE）在之后的S市场大展拳脚提供了充足的“干火药”。

2013年起，“单飞”后的Ardian平均募集新旗舰基金的周期大约在3年左右，但是每支基金的规模均突破了百亿美元，遥遥领先同一时期竞品管理人小几十亿美元的规模，逐渐奠定了其S基金界“一哥”的地位。

2014年，Ardian向市场抛出一颗重磅炸弹，推出了第六期ASF旗舰系列基金，也是全市场第一只募资规模达100亿美元的S基金ASF VI，宣告全球S基金开始进入“百亿”时代。据悉，ASF VI锁定的是单笔10亿美元以上的交易规模，并瞄准更复杂的交易机会。

时间来到2016年，距离上一期百亿级融资不到两年的时间内，Ardian再次向市场打出了一记重拳，宣布完成了第七期基金ASF VII高达140亿美元的募资，该基金再次打破当时的S基金募资记录。

在Ardian可观的历史管理规模和基金业绩的支持下，ASF VII吸引了来自北美、欧洲、中东、亚洲和南美的大型机构投资者，总计有来自26个国家的180位投资者参与。其中，美国加州教师退休养老金（California State Teachers’ Retirement System，CalSTRS）对该基金出资了2.5亿美元，这也是CalSTRS首次成为Ardian的S基金LP。

图4：Ardian前7期ASF系列基金的业绩

注：业绩数据截至2017年3月

笔者获悉的一份Ardian旗舰系列S基金的业绩数据显示（见图4）：截至2017年3月，Ardian的前七期ASF旗舰系列基金的净IRR表现多数落在15%至25%的区间范围，第一期和第三期基金更是收获超40%的优异成绩。相比之下，第四期基金低于10%的净IRR业绩略显落后。同期，Ardian的前七期S基金的净回报倍数业绩相差不大，平均在1.5x左右。

2018年，Ardian开始向外界退出第八期旗舰S基金ASF VIII，并在两年后完成募集。最终，该基金总规模高达190亿美元，包括140亿美元的主账户和50亿美元的共同投资账户，又是当时市面上最大的S基金。

根据一份外媒披露的资料，ASF VIII的优先回报率为8%，此后管理人将收取15%的carry。此外，ASF VIII的基金期限为10年，从首次关账日期开始，有3次每次一年的延长期。

ASF VIII的GP承诺资本至少需占总承诺资本的0.5%，对LP的管理费收取标准为承诺资本的1%。但是在投资期内，该基金的管理费降低至取基金净资产价值和基金资产收购成本中较低者的0.75%。

据不完全统计，ASF VIII主账户的LP阵容强大，包括大型养老基金、主权财富基金、保险公司、高净值人士和其他类型的金融机构。

其中，养老金LP包括出资5亿美元的CalSTRS，出资3亿美元的加州公务员退休养老金（California Public Employees’ Retirement System），出资2亿美元的佛罗里达州退休系统信托基金（Florida Retirement System Trust Fund），分别出资1.5亿美元的密歇根州退休养老金（State of Michigan Retirement Systems）和田纳西州联合退休养老金（Tennessee Consolidated Retirement System），以及来自马来西亚的养老金Kumpulan Wang Persaraan和韩国养老金 Korea Post Savings Bureau等政府性质的养老金。此外，ASF VIII也获得了Bell Atlantic Master Trust、AARP等企业和商业性质养老金的支持。

ASF VIII的保险公司LP包括分别出资5000万美元和8000万美元的中国台湾国泰人寿保险（）Cathay Life Insurance和富邦人寿保险（Fubon Life Insurance），以及韩国的LINA Life Insurance Company、中国香港的恒生保险、美国的太平洋人寿保险（Pacific Life Insurance Company）和FM Global、瑞士的Suva等商业保险公司。

ASF VIII捐赠基金和基金会类型的LP包括出资750万美元的 University of Houston System、Rothschild Foundation、Fondation Lucie et André Chagnon、Morton K and J Blaustein Foundation，以及早就参与ASF VI的LP——Kansas University Endowment Association、Singapore Management University 和University of Alberta等高校和捐赠基金。

此外，ASF VIII的50亿美元共同投资账户也得到了CalSTRS、魁北克储蓄投资集团（Caisse de dépôt et placement du Québec）、俄亥俄州公共职工退休养老金（Ohio Public Employees Retirement System）和纽约市职工退休养老金（New York City Employees’ Retirement System）等LP投资人的支持。

据悉，ASF VIII的目标基金业绩为1.6x的净回报倍数和16%的净IRR。

2025年1月，Ardian的第九期旗舰S基金ASF IX最终以300亿美元的硬上限规模收官，除了第九期基金的主账户外，还包括了一部分单独管理的专户。

ASF IX的募资吸引了超过465家来自欧洲、美洲、中东和亚洲44个国家的全球投资者参与。基金的LP构成多样，包括各大养老基金、保险公司、主权财富基金、金融机构和高净值人士。其中，私人财富客户的增长尤为强劲，其出资额占募集总额的22%（在第八期基金的占比为11%）。

此外，ASF IX的亚太地区LP的数量增加了四倍，吸引了约40家亚太地区投资人的参与，而第八期基金中亚太LP还不到10家。Ardian的大中华区负责人姚斌超对外媒表示，今年起Ardian特别关注中国、新加坡和韩国的保险公司和家族理财办公室。

据悉，在ASF IX的LP中，还包括了一些本身就参与S基金买方业务的机构。由此可见同行对Ardian投资能力的认可。

鉴于Ardian之前的第七期和第八期基金并不“纯粹”，如第七期包含了32亿美元的P策略投资而第八期又包含了50亿美元的共同投资，Ardian的发言人对此明确表示，ASF IX中不包含母基金P策略的投资额度。

在投资策略上，ASF IX总体而言与前几期没有很大差别。这只新基金仍将收购北美和西欧地区并购基金的份额，不会投资新兴市场或风险投资基金。目前，ASF IX有50%资金已完成部署，其中买入LP份额的平均单笔交易规模达20亿美元。Ardian预计，2025年全球S市场将会更加活跃。

据悉，ASF IX的业绩目标是净IRR达到16%至19%的水平。

03# Ardian稳坐第一把交易的四大秘籍

近年来，除了较为特殊年份外（新冠疫情影响下的2020年），Ardian每年的S交易量平均可占全球市场的10%左右。2024年，Ardian参与的S交易规模更是达到了130亿美元（见图5）。

图5：2017-2024年Ardian的S交易量

资料来源：Ardian，Lazard

全球顶级S基金管理人的投资策略或多或少有所雷同，但是笔者研究后认为，Ardian能够稳坐市场第一把交易的原因，或许主要体现在以下四个方面。

1. 在危机中捕捉机会

Ardian的团队善于在危机中捕捉机会，尤其善于发现那些规模庞大但质量较好的资产。在公司的发展史上，Ardian至少抓住了两次“化危机为机会”的重要时刻。

首先是2008年的金融危机，这是全球诸多投资机构共同的噩梦，但是却让Ardian逮住了这一千载难逢的机会。2010年开始，随着Ardian（APE）募集的基金规模越来越大，投资团队瞄准的交易规模也随之水涨船高。通过一笔笔大型交易，Ardian不断地将那些平时“令人垂涎”的优质私募资产揽入怀中。

2010年4月，APE表示他们正在从美国银行手中购买价值19亿美元的私募基金组合，这是该公司在2008-2009年休息两年后重新进入这个市场。AXA方面表示，这笔交易包括成熟的并购基金的权益，这意味着投资者将在较短的时间内获得回报，而不需要等待很多年，并且这次的组合里面超过90%是投资在美国的基金上，质量非常高，超过80%的资产都不会有任何问题。而在这笔交易之前不久，AXA刚刚完成对法国银行Natixis价值7.18亿美元的私募股权投资。

2011年6月8日，AXA Private Equity宣布它已经从花旗集团购买了17亿美元的投资组合资产。这个投资组合大约四分之一是由类似First Data（由私募股权公司KKR控股）这样的公司的直接投资组成的，而另外75%是对KKR，黑石，凯雷，Clayton, Dubilier & Rice和Providence Equity Partners等公司管理的基金的权益投资。对于这个投资组合， AXA评价说“其中一些管理最好的基金具有巨大的价值增值潜力。”Dominique Senequier表示，“因为我们的方法，加上我们的专门的数据库，我们能够提供一个全球的解决方案给花旗。这些高质量资产的出色的透明度使得我们提供了一个好的报价。”

有了这些参与大型S交易的宝贵经验，从安盛集团独立后的Ardian穿梭在各种大型交易之间。2014年，Ardian在刚刚完成100亿美元的基金募集后，很快就完成了从GE Capital手中购买13亿欧元的私募股权基金的交易。2015年Ardian更是大手笔的连续完成三笔PE二级市场交易,包括：1月，从宾夕法尼亚公立学校职员退休系统手中收购17.5亿美元的私募股权组合；9月，从新加坡主权财富基金GIC手中购买10亿美元的私募股权基金；12月，完成对英国养老基金USS价值9.4亿美元的投资组合的收购。2017年，Ardian更是与阿布达比酋长国的政府基金Mubadala旗下的基金公司Mubadala Capital达成交易，由Ardian承诺投资25亿美元，涉及PE一级市场和二级市场的投资。

2019年末是Ardian第二次从危机中捕捉交易机会的开端。当时恰逢全球陷入新冠危机的风波，一度造成极大范围的恐慌和停摆。

尽管Ardian受大环境影响不得不放慢了在2020年的投资步伐，但是2021年西方国家率先解封后，Ardian一骑绝尘地完成了27笔S交易，总规模高达168亿美元，占当年全球S交易总规模的13.3%。

例如：2021年10月，Ardian支持Churchill Asset Management关闭了一只S基金和一只共同投资基金，总规模15亿美元。其中，S基金约为10亿美元，资产组合为Ardian从Churchill收购的35只美国中型市场私募股权基金组成。同月，Ardian以15亿美元收购了Northwestern Mutual 手中40多个北美和欧洲的基础设施基金投资组合。

2. 关注头部GP和资产，不为折扣心动

众所周知，S基金被外界关注的第一点便是折扣。尤其这几年S基金开始陆续出现在国内市场中，高折扣的交易价格一方面令不熟悉交易规则的国内买方胆战心惊，另一方面也让“捡漏型”买方趋之若鹜。

同样对于折扣，Ardian大中华区负责人姚斌超过去在接受流动的PE采访中表达了不一样的看法，他认为：“Ardian的策略是只买头部基金、头部资产，最好的东西。好东西在市场下行的时候也是好东西，它的价格不会跌的特别厉害，但它的抗风险的能力强，退出的渠道通畅。有些资产可能有高度的折扣，价格是净资产的40-50%，这些资产买进来按照会计准则你都可以记收益，短期内是很有诱惑力的。但我们内部很早就很明确了，我们决定不碰带高折扣的非优良资产，这种项目虽然短期内有一些盈利，但我觉得长期我们没有办法跟我们LP去交代，给他们我们所承诺的稳定的高收益回报，所以我们还是会坚持买那些好东西，对高折扣不动心是需要定力的。”因此Ardian目前看到高质量资产价格虽然有松动，比如折扣在过去的10%的基础上可能扩大到10-15%，但不可能一下降到25%，“好资产不会这么甩卖！”

除了坚持只购买头部资产外，Ardian也非常注意择时，即资产的购买时间，以规避宏观经济的风险。根据姚斌超的介绍，Ardian从来不赌宏观风险，因为Ardian本身也是风险厌恶型的投资者，不希望有很多这种系统性风险。就像2008年金融危机爆发时，当很多资产“挥泪大甩卖”之际，Ardian只是观察却迟迟没有动静，一直等到2009年下半年到2010年上半年整个市场已经从谷底往上爬了才真正开始行动，尽管那时候折扣已经不低了，但安全边际也显著提高。“我们不抄底，因为你不知道哪里是底，可能抄底抄在半山腰了，买进来的东西会继续下跌。我们今天做到这个规模，始终坚持不管什么环境下，要有all-weather solution（全天候解决方案），就是说我在合适的时间，以合理的价格，购买最好的资产。如果以这个逻辑来说的话，其实我们不是做市场波动的朋友，不赚系统性风险产生的回报，而是做最好的资产、稳定的表现这样的策略。”

3. 谨慎使用杠杆

在海外的S市场中，S基金使用杠杆式一种参与更大规模的交易、提高回报倍数的常见伎俩。然而，杠杆有时候也是一把“双刃剑”。在公开市场上行的时候，杠杆是S基金的“朋友”，而在下行周期，杠杆反而可能是所有基金的“催命符”。

相比其他私募股权领域的投资，S基金使用杠杆的风险相对较小，但是Ardian坚持认为，S基金应确保尽可能谨慎使用杠杆。

Ardian的董事总经理Mark Benedetti曾表示：“自2001年以来，我们一直在持续使用杠杆。”他指出，Ardian的投委会采用现金收付制，只有在合理的情况下才会增加某种形式的债务，通常是按交易进行定期贷款，或与卖方签订延期付款协议。

他还补充提醒，杠杆确有其用，但也必须非常谨慎地使用。Ardian使用杠杆的投资从未出现违约的情况，因为投资团队对杠杆交易的还款有着严格的制约。对于那些能够在12至18个月内还款的交易，则可以被允许使用杠杆。但是如果某些交易需要四年才能还款，那杠杆就不该被使用。

如今，Ardian对于杠杆的态度中立偏否，若需使用，则更加偏好在交易层面与基金层面使用杠杆。这样实施起来虽然更加复杂，但是却更为安全。

4. 勇于走出自己的“舒适圈”

在多年的实操经验下，Ardian有着全市场最老练的投资团队，并开发出一个覆盖超过650家GP旗下的1600只基金的私募股权市场资产数据库，可以提供一万多家被投企业的540万个实时数据点。

因此，Ardian可以迅速地对目标基金和资产进行判断，进而在极短的时间（有时可以是“几小时内”）内对潜在交易进行定价，这是Ardian在市场生存的根本所在之一。

然而，哪怕自身各项优势已经达到如此的高度，Ardian仍愿意走出“舒适圈”，顺应S市场的发展。

Ardian曾经的投资画像非常明确：偏好十亿美元以上的交易，只挑选头部基金和最好的资产，只参与LP主导的交易。然而，面对如今愈演愈烈的GP主导型市场，Ardian在积极参与LP主导的交易的同时，也谨慎地开始参与这类原本不擅长的交易。

姚斌超坦言：“我们始终觉得存在信息不对称，虽然我们做母基金，与GP保持着良好的关系，但对公司的实际情况的掌握还是较GP有限。这类交易经常要涉及各种各样的双方利益绑定协议，价格也不便宜，所以我们非常谨慎参与GP主导的交易。”

2020年，Ardian和Pantheon共同领导了Antin Infrastructure Partners价值的10亿欧元的GP主导型交易；2021年4月，Ardian是New Mountain Capital 20亿GP主导型交易的领投投资人；5月，Ardian又和HarbourVest共同主导帮助General Atlantic将其原基金中的4项资产转移进新的接续工具。

今年1月，Ardian宣布成功关闭了专为欧洲专门从事制冷和空调系统的安装和维护的公司Syclef而设立的接续基金工具。该基金是Ardian的首只私募股权延续基金，由Ardian管理，Eurazeo 担任优先级领投方，Astorg担任联合领投方，并通过竞争性拍卖程序进行注资。

Ardian Expansion Fund V是该接续基金的现有投资者。此外，该接续基金接近50%的投资人为新LP，Syclef的管理团队也参与其中。新基金将进一步支持Syclef的有机增长计划和收购计划。